事项：1）公司发布2017 年第三季度报告，前三季度累计实现营业收入4.98 亿元，同比增长42.38%；其中第三季度实现营业收入1.52 亿元，同比增长118.21%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.31 亿元，同比增长38.67%，扣非后同比增长49.24%；其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.42 亿元，同比增长274.40%，扣非后同比增长227.06%。前三季度实现基本每股收益2.03 元。2）公司预计2017 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.72 亿元（0%）—2.06 亿元（20.08%）。
前三季度营收增速逐季加快，Q3 归母净利润增速同比大幅增加：公司2017Q1-Q3 实现营业收入4.98 亿元（同比+42.38%），相当于公司2016年全年营收6.85 亿元的72.70%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 单季分别实现营收1.05 亿元（同比+4.91%）、2.41 亿元（同比+33.85%）、1.52 亿元（同比+118.21%），前三季度营收同比增速逐季加快，17Q3营收增速创年内新高。净利润方面，公司2017Q1-Q3 实现归属于上市公司股东的净利润1.31 亿元（同比+38.67%），相当于公司2016 年全年实现归母净利润1.72 亿元的76.16%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润0.36 亿元（同比+10.86%）、0.52 亿元（同比+3.54%）、0.42 亿元（同比+274.40%），前三季度净利润均实现了同比正增长，17Q3 归母净利润增速大幅提高，我们判断主要与去年同期基数较低及17Q3 营收加速有关。
毛利率同比、环比持续提升，经营性现金流同比净流出增幅较大：
公司三季报综合毛利率达到40.36%，较2016 年年报（36.28%）提升了4.08 个pct，较2017 年中报（39.82%）亦有提升。单季毛利水平来看，我们计算公司2017Q1-Q3 毛利率分别为37.14%、41.08%、41.45%，我们判断今年以来公司毛利率持续提升或由于项目履约情况理想且项目条件设定较好所致。期间费用方面，公司三季报期间费用率为8.66%，较2016 年年报（7.60%）提升了1.06 个pct，较2017 年中报（7.92%）亦有提升。其中1-9 月管理费用较去年同期增加约0.08 亿元（+22.22%），财务费用比去年同期减少0.01 亿元（-149.60%），主要为报告期内公司无银行借款而去年同期有短期借款2500 万元，报告期内利息支出减少所致。净利率方面，公司三季报销售净利率为26.38%，较2016 年年报（25.17%）提升了1.21 个pct，较2017 年中报（25.62%）亦有提升。
资产减值方面，公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.05 亿元（-26.32%）。现金流方面，2017 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-0.79 亿元， 较去年同期净流出大幅增加0.75 亿元（-1745.24%），较年初净流出大幅增加2 亿元，我们判断主要为公司期内在施项目支付的工程款较多、去年同期工程回款情况较好且本期税费支出高于去年同期等因素所致。
形成生态修复一体化完整产业链，有望受益于美丽中国及京津冀一体化建设：根据公司公告显示，公司的主营业务为生态环境建设工程，主要涉及生态修复工程、市政园林绿化工程、地产景观工程等，具体工程业务包括盐碱地修复、河道治理、湿地保护、荒山及矿山修复、城市绿化、旅游地产绿化工程等。经过多年的发展，公司已形成集“生态修复和园林绿化技术研发-抗性苗木生产与繁育-规划设计-工程施工-养护”为一体的完整产业链，能够为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司拥有天津市生态环境建设行业的首家市级企业重点实验室——天津市景观生态修复企业重点实验室，以及天津市工业和信息化委员会等5 部门联合认定的企业技术中心。公司2017 中报显示，生态修复/市政绿化/地产景观业务营收占比分别为64.3%、29.3%、4.3%，生态修复及市政绿化业务营收占比合计达到93.6%，我们认为公司在中央强调加强生态文明建设、建设“美丽中国”的大背景下有望获得较佳的发展契机。此外中报显示，公司京津冀地区业务占比达到52.37%，我们认为公司亦或有望受益于京津冀区域一体化建设。
投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为30.5%、33.7%、35.8%，净利润增速分别为20.4%、38.1%、37.1%，实现EPS 分别为2.59、3.57、4.90 元；首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为90.65 元，相当于2017 年35.0 的动态市盈率。
风险提示：宏观经济大幅波动，工程进度不及预期，项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
